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外媒視角:中國經濟是否會緊隨股市而下行
發布者:admin  發布時間:2011-9-16 14:50:07  點擊:4927

       中國股市與實體經濟之間的關系一直撲朔迷離,但自2007年以來,二者之間似乎出現了亦步亦趨的關系,比如,2007年10月中國股市領先實體經濟見頂,2008年11月又領先實體經濟見底。去年底以來二者都實現了V型反彈,那么今年8月份中國股市的暴跌是否意味著中國經濟也將駛入下降通道?
 
       這種擔憂有其道理,因為中國股市的這輪下跌同商業銀行收緊信貸有著千絲萬縷的關系,而信貸收緊自然會讓市場擔心貨幣政策不再寬松,影響經濟復蘇的進程。但是,如果股市的上漲是由信貸資金推動的,即使下半年信貸規模不會保持上半年的天量水平,隨著股市下跌,信貸資金將重新回到實體經濟,反而還更有利于實體經濟復蘇,更何況目前4萬億投資計劃才剛剛上路。今年下半年和明年貨幣政策將不再是主角,更多的要看財政政策的表現。

       部注入到實體經濟中,總是會先進入流動性和回報性更高的資本市場。只不過中國的“適度寬松”貨幣政策更多的是商業銀行通過信貸擴張實現的,盡管違規,但信貸資金必然會繞道滲漏到股市和房地產市場之中。

       據清華大學世界與中國經濟研究中心主任李稻葵教授的估計,上半年7.37萬億元貸款中至少有6.0617萬億,即20%-40%處于閑置狀態。同時他也認為資產價格泡沫也是貨幣政策效力先行而財政政策滯后所導致的特有現象,也是實體經濟恢復的必修課,而且資產價格同實體經濟總產出之間還存在“負相關”,即使在貨幣供應量保持不變的情況下,資金從資本市場流向實體經濟,也將會導致資產價格有所下降和實體經濟總產出增加。

       從這個意義上來看,股市由于信貸資金的撤出而階段性下跌,從而與實體經濟復蘇保持同步也并不是壞事,只不過由于信貸資金進入股市的成本和風險較高,進入和撤出都追求“短平快”,導致股市這輪調整過于劇烈。但是,中國經濟能否隨股市下跌而“獲利”,關鍵在于信貸資金從股市撤出后是否會進入實體經濟,特別是能否真正拉動民間投資。

       這一過程存在一些不確定性。比如,盡管二季度上市公司整體凈利潤環比增長37.36%,而且七成以上的公司實現了環比增長,但業績表現最好的工商銀行,建設銀行,中國石油,中國銀行,中國石化和中國神華等十大公司的凈利潤就占據了全部上市公司凈利潤總額的70%,大多數公司則表現欠佳。這從某種程度上顯示出中國經濟的復蘇還是半冷半熱,只是依靠大國企在支撐復蘇,這也間接導致了股市的下跌。

       可以看出,盡管上半年是貨幣政策推動了中國的經濟V型復蘇,但由于商業銀行在信貸投放上的“壘大戶”,信貸資金更多地投向了地方政府主導的投資項目,導致各行業和企業復蘇冷熱不均,民間投資啟動乏力,再加上現在商業銀行出現了“惜貸”情結,所以“適度寬松”的貨幣政策似乎已經難以為繼,此時財政政策應該浮出水面。

       盡管去年底中國政府推出了兩年4萬億的投資計劃,其中中央政府計劃支出1.18萬億。但截至8月份,中央才只拿出了3800億,今年還剩余2000多億的中央投資等待下發,明年則剩余5800多億的中央投資等待下發。這為經濟的進一步復蘇奠定了基礎。

       在可預期的未來,由于商業銀行的“惜貸”而造成的貨幣政策被動收緊,固然能夠通過財政政策的接力來彌補,至少可以延續中國經濟的V型復蘇態勢,不至于在短期內出現二次探底。但由于4萬億投資計劃還多是投向基礎設施,能否拉動民間投資還是未知數,中國經濟也許會出現近看是V,遠看是W的走勢。

 

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